自5月的高點回落之後，紅利資產出現回調、波動放大，伴隨而來的是市場對於紅利策略能否重回升勢的分歧也在加劇。那麼，紅利資產本輪調整的原因幾何？又該如何看待策略後續的持續性？本篇我們嘗試探討如上話題。（數據來源：Wind，截至24/8/8）

超額收益收斂的背後，是“縮圈”與分化

回顧自去年以來的市場行情，紅利板塊相對全A整體已持續佔優了較長時間。但自5月市場的階段性反彈暫告段落以來，紅利板塊的下跌幅度較大，相對萬得全A的超額收益有所收斂。

但如果將紅利資產進行板塊的細分，會發現在本輪調整之中並非全部紅利資產的一致下跌，而是呈現出強勢方向逐漸“縮圈”的特徵。廣發證券近期的研究報告也表示，紅利資產經歷了從“前期普漲→煤炭6月份開始跑輸→銅&油7月上旬起跑輸→水電&銀行7月下旬起跑輸”的“縮圈”過程。

圖：相關行業相對於Wind全A指數的相對走勢

數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心，區間2024/3/19-2024/7/31，報告發布時間2024年8月4日

再以紅利指數（000015.SH）爲例，前十大權重行業在近三個月中的表現呈現出明顯分化格局，銀行、交運等方向其實仍展現出了較強韌性。不難發現，本輪紅利調整其實主要是煤炭、鋼鐵等資源品種表現不佳。

三方面因素影響紅利資產表現分化

首先，隨着前期A股的階段性反彈暫告段落，市場整體風險偏好收縮，在此背景下市場資金再度向防禦板塊集中。而紅利資產中的資源品種受海外衰退預期交易與對應大宗商品國際定價波動的影響相對走弱。

其次，7月在海內外宏觀影響因素頻發的環境下，成長板塊和小盤風格基於市場的不確定性和價值風格上半年累計超額較高部分資金獲利了結的兩方面原因相對佔優，一定程度上形成了反轉邏輯的“高切低”模式。

再者，在市場存量博弈的過程中，已圍繞紅利板塊爲主線演繹超一年有餘，板塊整體的配置性價比有所降低，資金傾向於在板塊內部選擇基本面相對佔優的方向。隨着上市公司半年報預告逐漸披露，數據顯示多家煤炭上市公司2024年的利潤增速並不樂觀，基本面較弱也使得股價階段性承壓。

驅動紅利策略成爲當下投資趨勢的幾重邏輯

交易層面，作爲前期A股市場幾乎“一枝獨秀”的存在，紅利策略的交易擁擠度指標一度指向歷史較高水平，但隨着近期市場縮量回調，紅利交易擁擠度回落至合理區間。

估值層面，以紅利指數爲例，指數當前市盈率PE（TTM）爲6.53倍，處於近十年內37.34%的中低位區間，市淨率PB（LF）爲0.70倍，處於近十年內30.67%分位。無論是從絕對數字還是相對分位來看，紅利板塊目前估值均處合理水平。尤其是在短期壓力釋放後，從中長期的維度估值或仍有進一步抬升空間。

宏觀層面，7月PMI小幅回落，當前國內經濟和盈利延續弱修復趨勢，支撐紅利策略佔優的邏輯未發生變化。另一方面，隨着近年來經濟總需求的波動率下降，上市公司傾向於通過降低資本開支、提升自由現金流等方式提升企業的盈利能力和內在價值，有利於紅利策略的持續表現。

風格層面，目前A股市場風格偏好仍以防禦爲主，暫未出現明顯風格切換信號。成長風格行情的迴歸可能發生在估值擴張階段，在宏觀弱復甦的背景下估值擴張的難度較大，盈利能力或繼續主導市場表現，紅利策略或仍具備相對佔優的支撐因素。

政策層面，在監管持續加碼引導上市公司提高分紅水平的背景下，A股分紅環境不斷優化，上市公司分紅的可預期性得到進一步增強，隨着常態化分紅機制的完善，紅利資產受到投資者認可有望成爲一種長期結構性趨勢。

性價比層面，當前無風險收益率持續下行，低利率環境成爲常態，相較之下高股息的確定性溢價或驅動本輪紅利行情的中長期邏輯繼續強化。

當前，我們似乎正面臨着更勝以往復雜的投資環境。全球主要經濟體的利率政策、經濟數據、地緣政治環境……每一種變化都有可能引發全球風險資產的連鎖反應。面對市場潛在的種種不確定性，尋找確定性較高的方向仍是當前環境中較穩妥的方案。從這一視角出發，將紅利資產作爲我們多元資產配置中的長期底倉品種，或是對於紅利投資定位更爲合適的選擇。

風險提示：本材料僅爲觀點分享，不構成任何投資建議，投資者不應以該等信息取代其獨立判斷或僅根據該等信息做出決策。基金有風險，投資須謹慎。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定，提前做好風險測評，並根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金過往業績不代表其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證。投資者在投資基金前，需充分瞭解基金的產品特性，並承擔基金投資中出現的各類風險。請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和產品資料概要等法律文件，瞭解基金的具體情況。以上引自外部機構的觀點或信息，僅供參考，不構成投資建議或承諾，不構成投資者選擇產品的依據。我司不對其觀點或信息的真實性、準確性、完整性做任何實質性的保證或承諾。