美股新年開局順利，在大盤科技股帶動下，標普500指數順利突破歷史新高，道指史上首次站上38000點關口。

受行業前景和市場寬鬆預期推動，投資者對科技股的熱情居高不下，行情分裂愈演愈烈。隨着時間走向了1月最後一箇交易周，本輪美股反彈支柱將迎來多重考驗。

美股上演科技“獨角戲”

2023年，標普500指數上漲24%，其中科技七巨頭佔據了全部漲幅的62%。

今年的情況更爲誇張，在芯片股掀起新一輪人工智能熱潮後，標普500指數時隔兩年再次刷新高位。Bespoke Investment Group統計發現，截至上週，英偉達和微軟約佔標普500指數今年漲幅的75%。值得注意的是，該指數中最大的20只股票佔了該指數漲幅的110%。換而言之，其餘480只股票則起到了拖累作用。

從期權等衍生品交易頭寸看，儘管大型科技股漲幅較大，投資者樂觀情緒依然強烈。倫交所（LSEG）數據顯示，標普500指數成分股公司去年四季度的整體收益預計增長4.5%，其中通信服務板塊同比增長49%，科技板塊增長17%，均大幅跑贏市場，且具備一定持續性。

業績將成爲科技行業面臨的第一個挑戰，谷歌母公司Alphabet、微軟、蘋果、亞馬遜和Meta本週將陸續公佈財報，這五家公司市值合計佔標普500指數近25%。德意志銀行策略師艾倫（Henry Allen）在客戶報告中表示，現在是自1998年互聯網泡沫以來標普500指數相對於同等權重指數偏離度最大的階段。漲幅集中在如此少的股票上會帶來固有的風險。“事實證明，這些股票收益很容易受到對該羣體情緒變化的影響。”

LPL Financial首席全球策略師克羅斯比（Quincy Krosby）表示：“考慮到市場的飆升主要集中在大型科技公司，估值已經變得非常豐厚。科技巨頭的盈利和指引將是未來市場走勢關鍵。”她說。

最新數據顯示，標普500指數的12個月遠期市盈率爲19.7倍，遠高於15.6倍的長期平均水平。摩根士丹利財富管理公司首席投資官兼全球投資辦公室負責人沙萊特（Lisa Shalett）發給第一財經記者的報告中寫道，從現在開始明星科技股可能很難繼續大幅反彈，“由於遠期估值已經達到歷史峯值，2024年股市漲幅可能會停滯，因爲更好的盈利往往會成爲經濟週期中期或軟着陸環境下較低的估值水平。”

貨幣與財政政策的雙重考驗

流動性寬鬆的預期也是支持科技股的重要因素。

投資者對美國國債供應的擔憂一度大幅推高了中長期美債收益率。去年11月，美國財長耶倫意外放緩了較長期債券的增發規模，低於預期的息票供應支撐了債券價格，令市場拋售在年底獲得了喘息良機，併成爲風險偏好改善的重要支撐。

美國財政部週一發佈季度融資預估（QRA），將在2024年4-6月淨借款2020億美元。將1-3月借款預估從8160億美元下調至7600億美元。

野村證券高級策略師麥克埃利戈特（Charlie McElligott）表示，耶倫繼續給市場驚喜。但他提醒需要防範潛在風險，政府赤字壓力依然可能會增加後續債券的發行，同時市場需求能否保持也需要關注。“這將重新推動長期國債收益率上升，收緊金融狀況，然後成爲目前‘高估值’股票的逆風。”

另一方面，美聯儲利率路徑也可能影響科技股的估值水平。在強勁的經濟數據和美聯儲官員頻頻打壓下，聯邦基金利率期貨顯示，美聯儲首次降息的預期從3月推至5月。同時全年寬鬆利率空間已經降至約135個基點，相比之下去年末一度超過160個基點。

Threadneedle Investments高級投資組合經理韋德（Tiffany Wade）表示，“美聯儲的評論可能會產生一些風險，即首次降息的預期將被進一步推遲，這可能對市場目前的定價不利。”

不少市場人士擔憂，美聯儲過於謹慎的立場可能導致經濟硬着陸，進而給市場帶來衝擊。“新債王”岡拉克（Jeffrey Gundlach）在最近的一次採訪中堅持認爲，儘管股市看似“繁榮”，但美國發生經濟衰退似乎是“不可避免的”。Wilmington Trust Investment Advisors 首席經濟學家蒂利（Luke Tilley）表示，如果陷入衰退，說明加息的滯後影響將比預期的更嚴重，美聯儲的立場可能造成利率水平過高。